私(浦出)が2年間の契約でアドバイザーを務めさせていただいているタンザニア農業開発銀行(TADB)が、11月1日に中期経営計画(2023~27)及びフランス開発庁(AFD)の支援を受けた新商品の発表を行ない、私もそのプレス･リリース･イベントに同席して参りました。

同行はタンザニアの主要産業である農業向けの政府開発金融機関として2015年に設立され、直接融資や他行融資に係る信用保証を伸ばしてきており、同国農業を金融面から支える上で中心的役割を果たしていくことが期待されています。これを受け、アフリカ開発銀行やAFD、そして私を送り込んで下さったJICAといったドナー各機関が同行に対して金融面、技術面から各種支援を行なっています。

今回発表されたAFDの支援による新商品は大きく分けて、1) TADBが民間商業銀行貸出に際して供与する信用保証の強化版、2) 民間商業銀行との協調融資、3) 民間商業銀行を経由した転貸スキームの3つ。いずれも先進諸国では見慣れたものかも知れませんが、農業金融専業銀行として生まれてほどない同行にとって、その機能の幅を広げていく上では大きな一歩と言えるかも知れません。

私の任期も残すところ5カ月となりましたが、これらの支援が着実に実を結んでいくための地ならしのお手伝いをするとともに、今後日本政府が予定している資金面での支援が最大限の効果を上げるための種蒔きができればと、微力ながら日々頑張っております。

なお、TADBによるニュース･リリースはこちらよりご覧いただけます。(浦出)

今週1週間にわたってタンザニアのダルエスサラームで開催された｢アフリカ食糧システム･フォーラム2023｣ (通称｢AGRF2023｣)に参加してきました。これはアフリカ全土から農林水産業関係者が一堂に会して各国の経験や知見を共有し、食糧問題の将来を議論するという毎年開催のイベントで、タンザニアからは大統領以下閣僚クラス、各国からも大臣クラスや業界団体トップのほかドナー機関なども参加している大型イベントです。

私自身は現在従事しているタンザニア農業銀行アドバイザー業務の一環として、特に農業金融に絡んだセッションを覗いてきましたが、当該分野における業界動向や関係者の関心事などについて最新状況に触れるいい機会でした。各種パネルディスカッションでは、1) Blended Finance、2) Value Chain Financeといったコンセプトや、3) テクノロジー活用の重要性に関するコメントを繰り返し耳にしました。

1)に関しては、農業が国の主要産業でありながらリスクを忌避した銀行の融資が向かいにくいことから、ドナー資金や投資家資金とセットにすることで銀行もコミットさせられるという視点が紹介されていました。VCやPEのエグジットも不十分な市場で、腰が引けた地場銀行をドナーはともかく投資家貸金が後押しするという発想は興味深いですね。

2)は農業や食品加工業、流通業をそれぞれ単体で評価するのではなく、バリューチェーンという全体観の中でリスクやポテンシャルを評価しようというもので、これは理にかなった方向性だと思います。

またこれらの動きを後押しするにあたっては、よりデータを重視した与信･投資判断が重要であり、そのためには投融資先である農家や加工･流通業者に関してビジネスの状況を正確に把握する必要が出てきます。例えば帳簿すらつけていない零細農家に目の子勘定で融資をするのではなく、スマホアプリで入力して作成された帳簿からビジネスデータを吸い上げて与信審査に活用するといった試みもあります。すなわち3)のテクノロジー活用ですね。

こうした流れに乗って、これまでバラバラで細切れだった小規模農家までをもフォーマル経済の中に取り込んでバリューチェーンに組み込んでいく上で、金融の果たせる役割もこれから益々大きくなっていくのではないでしょうか。グローバルな食料危機が注目を集める中、アフリカ各国がその受け皿となるべく覚醒しつつあるのは興味深い動きであり、今後も引続き注目していきたいと思います。(浦出)

今年最初の出張でソロモン諸島の首都ホニアラに来ています。当地では幸いカウンターパートである政府機関から徒歩10分程度のホテルに宿泊しているため、ドライバーは雇わず、公共交通機関を使うことも殆どありません。たまに使うタクシーは、市内なら1,000円以下でどこでも行けるぐらいの感じです。

地元の皆さんの通勤手段はというと、写真のような小型の乗り合いバスが中心。これは州政府とホニアラ市の管轄下で営業許可を得た民間事業者が運営するもので、運行スケジュールは収益性の観点から各事業者が自由に決められるようになっているそうです。ちなみに料金は距離に関わらず定額とのこと。

車両はトヨタのハイエースが大半ですが、中には日本の幼稚園や旅館などから払い下げたマイクロバスが、車体にかつてのロゴを残したまま走っているようなケースも。ホニアラ市の人口は10万人近いので、大型の路線バスでもよさそうに思いますが、恐らく輸入に依存する燃料のコストや車両の初期投資をセーブする観点から、こういう形になっているのではないかと思います。

コロナ禍が終息に向かいつつあるとはいえ、冷房の効いてなさそうな車両にギューギュー詰めになるぐらいなら徒歩かタクシーを選んでしまいますが、特に遠くから職場に通うような当地の皆さんにとっては、重要な移動手段なんでしょうね... (浦出)

前回、バーナンキのノーベル経済学賞受賞は、彼のFRB議長としての実務的な実績に負う部分も大きく、そしてそれは十分に妥当性があるのだ、と述べた。だがその一方で、これはちょっとマニアックながらおもしろいポイントを示唆していると思うので、今回はちょっとその話を。

そのポイントとは、経済学と中央銀行の関係、というものだ。

ありがちな誤解として、経済学はお金についての学問だ、というものがある。が、実際問題として、経済学は必ずしもお金の扱いがうまくない。というのも経済学の主流では、お金そのものは表に出てこないからだ。リンゴが百円だ、といったらそれはそれでおしまい。なぜ百円かといえば、市場でそうなっているからだ。お金は透明な媒介物でしかない。人々がお金自体にとらわれてしまうと、経済学的にはそれはマネーイリュージョンだ。｢市場｣というのも、抽象化された場とも行為ともつなかない存在となる。いつどこでも、お金とリンゴは双方向に交換できる、ということだ。でもなぜ交換できるの？ だれがそれを、何のために交換してくれるの？

金融系の話では、市場のお金の総量をあらわすのに、M1とかM2といったものが出てくる。M1は現金と銀行の当座預金だ。この概念では、現金と銀行預金は等価だ。銀行にある100円と、現金の百円はまったく同じだ。でも、金融危機というのはしばしば、取り付け騒ぎにより生じる。つまり人々が、銀行の預金と現金とが同じものだと思わなくなる。M1がもはや成り立たなくなるのが金融危機だ。なぜそうなる？ ここらへん特に、経済学が大好きな合理性の想定のもとでは、なかなか見えてこないのだ。

一方、中央銀行の実務は必ずしも経済学の本流と一致しているわけではない。中央銀行にはその運営について独自の理論と実務体系がある。それはまさに、そのお金との関わりをめぐる話だ。M1が成立するのは、現金と銀行の当座預金を、常に等価なものとして交換する市場を銀行が提供しているからだ。そして銀行は別に、慈善でそんなことをしているのではない。彼らがその市場を提供するのは利潤を求めてのことだ。そしてM2やM3といったもっと広いお金の概念だとなおさらそれが重要になる。中央銀行はそうした市場の確保という、お金の裏の仕組みを提供する。そして市場は取引が必要だけれど、取引はある程度の不合理性を必要とする。その必須の不合理性は、経済学が好む合理性とは必ずしも相性がよくなかったりする。

おかげで中央銀行の実務は必ずしも経済学の保守本流の理論通りには動かない。むしろ面従腹背、というのが実情に近い。ここらへんは拙訳のメーリング『21世紀のロンバード街』に詳しい。経済学者が特にアメリカの中央銀行 (FRB) 実務にいろいろ注文をつけるのを、FRBはのらりくらりとかわし、ときには自分の狙いを実現するための隠れ蓑に利用したりした。たぶんその最たるものは、1970年代にヴォルカー議長がミルトン・フリードマンのマネタリズムに帰依したふりをして、きわめて硬直的な金融政策を採用して、アメリカ経済を不景気にたたき込みつつインフレ退治をしたときだろう。経済学は、完全に中央銀行のボケ役に使われてしまったわけだ。

さてこの観点から考えると、今回の、特にバーナンキの受賞はなかなかおもしろい。彼の受賞に対する｢中央銀行が中央銀行の運営について、中央銀行家にあげた賞｣という揶揄を前回紹介した。これは悪口のつもりで言われている。だが中央銀行と経済学との同床異夢の関係を考えると、逆にほめことばにさえなる。というのも、中央銀行の運営において、経済学の発想がストレートに適用できて、それが効果を挙げたという、いわば中央銀行理論／実務と経済学理論とをついに融合させたことが評価されたのだ、という見方ができるからだ。

バーナンキ率いるFRBがリーマンショック／金融危機で見せた対応は、バーナンキ流の経済学理論と、中央銀行的なお金の見方と実務が見事に一致した例だといえる。銀行を救え。銀行が作っている市場を救え。そして今回の金融危機では、その市場を作っていたのは普通の銀行ではなく、シャドーバンクだった。では彼らが作っている市場を救え——そのために不動産担保ローン証券の市場をすべて中央銀行のバランスシートに引き受けることになっても！

バーナンキ受賞は、特にアメリカの特定政権に基づく政治色がついてしまう、という声もあった。ノーベル経済学賞はときどき、そういうときには対立流派の人を同時受賞させてバランスを取る。たとえば証券市場の完全合理性を主張するユージン･ファマと、根拠なき熱狂によるバブルを懸念するロバート･シラーの同時受賞などだ。筆者も金融的な話では、そうしたバランスを考慮して、有名なテイラールールを導出し、比較的ルールに基づいた硬直的な金融政策を主張したがるジョン･テイラーの同時受賞となるのでは、と思っていた。でも、彼が落選した——いやもちろん今後の受賞もあり得るので後回しになっただけかもしれないが——のは、そういう中央銀行的な発想との整合性、ひいては実務的な有効性についての評価といったあたりがポイントになったのではないだろうか。その意味で、今回のバーナンキ受賞は、一部の人が揶揄するほどポピュリズムに堕したものではなく、むしろ経済学理論についての中央銀行的な評価という面で、画期的なものだったのでは、と筆者は勝手に思っているのだが、どんなものだろうか。(山形)

2022年ノーベル経済学賞受賞者が10月10日に発表され、ダイアモンド、ディビッグ、バーナンキの三人が受賞したことはすでに旧聞に属する。その受賞理由は、銀行が持つ本質的な不安定性についての理論と、銀行破綻が恐慌のような形で実体経済に影響する方法の解明だ。

さて、ノーベル経済学賞は毎年発表されるたびに｢なんであいつなんだ｣、｢あいつにやるならこいつにもやるべきだ｣、｢こいつを先にすべきだった｣といったグチが飛び交う。だが個人的な印象として、2022年は特に呪詛や罵倒が多かったように思う。そしてそのほとんどは、ベン・バーナンキに対する呪詛だった。

バーナンキの理論は、銀行部門の破綻が実体経済になぜ波及するかをめぐるものだ。それは銀行融資の縮小と資産価格下落の悪循環を通じて起こる。その理論家としての実績もさることながら、彼はアメリカのFRB議長として、自分の理論の持つ含意をリーマンショック／世界金融危機への対応で活かし、まがりなりにも世界経済を崩壊から救った。同時に、デフレに陥りかけたアメリカ経済に対して2%のインフレ目標を設定して、積極的な金融緩和レジームを確立することでアメリカ経済の復活の後押しに成功した。

自慢ではあるが、著者はこうした理論と実践の双方でもバーナンキの実績を評価してきた。それ故にバーナンキがノーベル賞を取りそうだと、自分のブログで2017年から主張してきた。それは著者の個人ブログを参照してほしい。半ばお遊びとはいえ、その予想が見事に当たってくれたというのは、何とも鼻の高いことではある。

だがその一方で、彼のノーベル賞への批判は、彼がまさにこの実務の現場にあまりに近かった点からもきていたように思う。

気の利いた悪口としては、これは中央銀行が中央銀行の運営について、中央銀行家にあげた賞だ、というものを見かけた。ご存じの通り、ノーベル経済学賞の選定はスウェーデン中央銀行が行っている。今回のバーナンキ受賞など、中央銀行の身内のお手盛りでしかないのでケシカランというわけだ。そしてもちろん実務には政治色もつきまとうので、そのために敬遠されるという見方も耳にした。

そしてもちろん、政策そのものに対する批判者も多い。そもそも危機の元凶たる銀行を救済すること自体許せない、ダメな銀行はつぶすべし、バブル企業は倒産させろ、膿を出し切る創造的破壊こそが経済再生の近道、それをしなかったバーナンキは金融業界の走狗で、経済を救うどころか問題を延命させた極悪人、そんな人物にノーベル賞とは片腹痛い、といった呪詛が、今回の受賞報道とともに一気に噴出した。またアベノミクスや黒田日銀に批判的だった日本の経済論壇やマスコミのかなり大きな一部は、その理論的基盤でもあり強い支持者でもあったバーナンキの受賞について、よくても控えめで歯切れの悪い物言いが多かったように思う。そうした批判にかこつけて、バーナンキの理論にまで非現実的だとケチをつけ、行きがけの駄賃で他の二人、ダイアモンド＝ディビッグすらけなす(まともな論文が一本しかない云々)コメントまで散見されたのは残念ではある。

だが、個人的にはこうした批判(というより難癖)は不当だと考えている。最終的に、経済学は現実の経済を扱うものだし、現実の経済についての理解を深めるためのものだ。バーナンキの理論的な知見が、経済運営の実務に影響し、それが曲がりなりにも有効であったなら、それは理論と実証が一致したということで学問的によいことだ。実務に携わったから評価しない、というのは、筋違いだろう。

金融危機でのFRBの対応が正しかったのか、という点は、もう決着がついているとは思う。ケチをつける余地はあるのだろう。別のやり方があったのかもしれない。だが基本的な方向としては理論通り。各種の「非伝統的」なやり方を通じ、中央銀行がバランスシート上に様々な資産を引き受けることで、資産価格はある程度維持され、バーナンキの理論が警告する資産価格下落と融資引き締めの悪循環は回避された。そして銀行を救済することでダイアモンド＝ディビッグの理論が警告するような銀行の不安定性も抑えられた。そしてそれにより、世界経済が崩壊の危機から救われたし、批判者たちの懸念——ハイパーインフレなど——はどこにも出てきていない。それを考えると、著者は今回の受賞が実に妥当なものだと思うのだが、いかがだろうか。

そしてついでに、彼が高く評価してきたアベノミクスや黒田日銀の量的緩和についても、その意義を改めて評価すべきではないだろうか。もちろんこの著者は、日本のリフレ派と呼ばれる一味の太鼓持ちではあり、この点について必ずしも客観的な立場ではない。が、多少は権威も見識もあるとされるノーベル賞受賞を期に、バーナンキが何を評価しているのかについて、改めて見直すことは決して無駄ではないと思うのだが。(山形)